种模型，魏克赛尔能够描述全部商业循坏的理论。
这样做；他当然能考虑到很多情况，否则，要将这些情况形成“货币”商业
循环理论是有困难的：如复苏阶段（upswing）的特点是实际资本的广泛投
资，和一般地经过生产过程的改变，使资本主义强度更为提高；资本价值和
生产资本货物所需要的原料的价格先于消费品份格而变动，等等。由于把一
般价格水平不当作是一个纯一的量；而当作是各种不同物品的不同价格水平
的合成休，同时由于对生产本身的变化作了正确的分析，因此他能避免明显
的肤浅，否则这种明显的肤浅是用价格水平涨落作的原因要素的简单货币商
业循环理论的特点。
魏克赛尔也十分谨慎地著重指出他无意用他的货币理论来对商业循环给
予全面的解释。相反地，魏克赛尔认为商业循坏的主要原因是引起自然利率
的变动的技术变革。不能把货币利率调整得和它相适应，自然便迫使这一情
况成为商业循坏。①
2.含蓄的批判方法
魏克赛尔的理论显然是支持货币均衡的概念。因为这个理论的主要内容
是：如果体系失去均衡，魏克赛尔式的积累过程就会在这一方向或在另一方
向开始。任何根据魏克赛尔计划的分析，都必须先了解某一价格情况是否即
是一种货币均衡的形势，假如不是，就必须先了解这种情况是在均衡的哪一
边的。因此，货币均衡的概念在全部魏克赛尔货币理论中占有极重要的地位，
弄清这一特殊说明的内容，是本书的任务。
林达尔在上面常常提到的《货币政策卷二》一书中，试图摆脱货币均衡
的概念，甚至在这点上他还批评了魏克赛尔。我也发现魏克赛尔的货币均衡
的概念很不清晰而且部分是错误的，在这种地方，我同意林达尔的说法，虽
然我的理由基本上与林达尔不同。但是用一个更清晰的和在理论上更好的概
念来代替货币均衡的观念，对我来说是最为迫切的任务。因为我以为均衡概
念是任何依据魏克赛尔计划所作的货币分析的必需的部分。①
① 参阅本书第8 章第3 节。
① 我会在这点上批评林达尔，发表在瑞典发行的1931 年第5、6 两期的《经济学杂志》中，题为《货币学
说论文集》。我在那里试图证明不仅他反对货币均衡观念的特有论点是错误的，而且他自己对魏克赛尔积
累过程理论所作的修正的极有价值的积极贡献，就暗含地包含有货币均衡的观念。他企图使他自己从这种
观念中摆脱出来，反而使他自己的理论分析在某些方面丧失本来可以具有的清晰性。货币均衡的观念只是
在论点的表面上被排斥，但仍是他从他的老师那里学到的全部理论结构的基础。我承认不带有这样讨厌的

我的分析将是属于含蓄的性质，因为一开始我要接受魏克赛尔货币理论
的根本特点，并在假定他的说明基本上是正确的这一前提下来发展我自己的
论据。我们将会发现魏克赛尔的说明在某些方面是需要修正的。
我在分析上所以选择含蓄的方法；而在陈述我自己的研究结果时，只作
为魏克赛尔理论的发展，而不根据正面理论原则将我的说明加以更直接和更
有系统的安排，其理由首先是：我相信特别在经济理论的目前情况下，我们
应当从老一辈的经济学家中清楚地追查传统的路线——正面的和反面的——
以使我们的文献不致陷入不必要的混乱里。其次，我希望这种陈述的方式可
以对外国读者是有利的，同时也希望我能把魏克赛尔的思想，比之前一章所
作的简短的——必然也是肤浅的——考察，表达得更为清楚一些。
我认为这是有益的工作，即使我自己的正面分析比之不这样做会更难懂
一些。因为很明显，国外对魏克赛尔的兴趣在不断增加着。
自然，很少外国经济学者能读瑞典文：而且正如哈耶克所指出的那样，
魏克赛尔西部著作的德文译本是有很多缺点的。
另一方面，可遗憾的是我必须放弃外图文献中所有的批判和系统的引
述。否则就需要有很多离题的话，由于我所能使用的篇幅有限，我不能这样
做。①我希望人们原谅我未能满足那些有根据的对文献的需要，因为由于所
述的理由，我主要是要讨论魏克赛尔本人的、就全部现代货币理论来说是基
本的理论。然而，我希望以后在另一方面用一种批判来补足现有的正面陈述，
特别是对凯恩斯和哈耶克的批判，他们的著作在本质上是最接近于我的。
3.货币分析中的预期
以后的分析，主要目的是使货币体系中含有预期。对凯恩斯和哈耶克的
批评，必须从指出这一事实开始，即是他们的理论体系中，没有不确定因素
和预期二者的地位。在凯恩斯的著作中，这是很明显的：在他的理论部分中，
凯恩斯运用“利润”这一概念，他追随克拉克（J.B.Clark）之后把“利润”
很简单地解释为“意外的收入”（windfalls），那就是完全没有预料到的
多余所得。“所得”
只是简单地解释为生产手段的报酬（“生产成本”）。在这个理念体系
中，显然没有风险和预期的地位，没有资本增益和资木损失的地位，也没有
实际资本价值的预期增加或预期减少的有用表述的地位。我认为这就是凯恩
斯的“投资”和“储蓄”观念之所以模糊和矛盾以及他的全部均衡体系之所
以不能令人满意的理由。我们在这里也找到了解释：为什么他的“自然利率”
和一般迂回生产过程的获利率的论述被放在他的理论讨论的偏僻角落里，而
只是用若干十分含糊不清的暗示去代替它。凯恩斯得出了许多实际结论，这
是他的直观才能一个很好的证明，这些结论在很多方面比他的关于中心理论
问题的不完全的论述要好得多。
哈耶克的著作和凯恩斯相较，它的优点是对迂回生产过程因而也对获利
均衡假设的另一种货币理论结构是可能的或者是必要的。在方法上没有人能够比本文作者更宽宏大量了。
然而，只要我们在魏克赛尔的基础上做研究工作，我们便不能逃脱均衡的观念。
① 这篇论文的德文版出现在哈耶克收集的《贷币理论论文集》中。读者应注意次一节对凯恩斯和哈耶克的
评论，是在1932 年春写的；对凯恩斯的评论只是参考他的 《货币论》。

率问题有较深刻的分析。但是哈耶克的分析只是静态的或是半静态的，我不
能看出在他的体系中他如何能安排风险和不确定的因素，因为他的体系受到
十分抽象的假设的束缚，而这些假设又不是可以轻易去除的。凯恩斯的分析
针对比较一般的情况，而哈耶克则把他的全面的分析——依照奥地利的情统
——导向一种抽象的情况，在这里预期被假设排斥了，而这些假设对全部分
析来说是根本的。
因此，我不得不对凯恩斯和哈耶克提出的主要反对意见，基本上是相同
的，虽然是由于很不相同的理由：他们对于问题的理论说明，没有适当考虑
变动要素和与风险密切相联的未来变化的预期。
·这一反对意见是有决定意义的，因为——凯恩斯在他的著作的应用部
分也多次提到，虽然在问题的理论说明中没有这样说——全部货币问题决定
于预期这一因素。
4.货币均衡的标准
为了弄清魏克赛尔货币理论中的均衡观念，我再次提请注意这一事实， °°網°文°檔°下°載°與°在°線°閱°讀°
即积累过程被解释为离开均衡的形势。过程的基本特点是生产方向的移劫，
当动态过程是上升方向时，这种移动是实际资本生产的增加，假如过程是向
下的趋势，则这种移动是实际资本生产的减少。生产方向的移动是必不可少
的条件。林达尔——他与魏克赛尔不同，魏克赛尔在这点上特别模糊——证
明得很好，①以为假如这种生产方向的移动不发生，过程是根本不能出现的。
生产变动本身的开始和继续是由于货币利率从正的方向或是从负的方向
离开了自然利率，这是货币失去均衡的标志。这一差异使企业家在向上运动
中用扩大生产或创办新生产的办法——也就是用投资的办法——得到我以后
所称为“投资得益”的东西。但在向下运动中，假如他们扩大生产或创办新
的建设，他们就会实现“投资亏损”，这就是他们在这种情形下放弃投资的
理由。积累过程就是这样从这一方向或是从另一方向发生的，储蓄或是落后
于或是超过实际投资，而价格则将被迫缓步上涨或下降。假如现在实际投资
不再带来特殊利益或亏损，这即是说，假如均衡条件已经满足，这一过程就
会停止，但不是在先停止的。
因此，这就是魏克赛尔这一“理想”结构中货币均衡标准的任务：任一
方向背离都会发生积累过程，这一过程，如同魏克赛尔所指出的，一直到货
币均衡条件在某些情况下已经恢复以前不会停止。这个过程开始或继续，是
因为某种现实情况不能满足均衡条件。因此均衡观念是依照魏克赛尔计划进
行的任何分析的必要部分。因为与均衡条件有关的现实情况的地位，是决定
性的基准，这种基准是座靠观察来达到的，但在抽象的论证上，观察被假设
所代替了。
5.货币均衡与一般均衡的区别
严密关联某种真实的和假设的价格情况来阐述的这种货币均衡，和在价
格形成静态分析中完全一般的价格均衡的条件，是没有共同性质的。魏克赛
① 参阅《货币政策卷二》，第35 页注3。

尔着重指出了这点。①
只研究相对价格的静态分析，是假定背离均衡形势以后，会带来相反的
力量，使均衡再度恢复。价格形成的全部分析是在这种一般计划范围内发展
的，在这一分析中，有人甚至把均衡形势看作是一种目的，发展的趁势或多
或少地直接趋向这个目的。在这种价格分析中，均衡被认为具有某种“实际
上的现实性”（virtual reality），类似涟漪起伏的水面，这一水平面是
稳定的，虽然只是就一种趋势来说。在货币计划中，这种关系正好相反：背
离均衡的形势一经发生——魏克赛尔着重地说，不论它是如何小②——动态
发展便开始，在这一进程中，均衡很确定地是被放弃了。由于这一理由，这
种运动被称为积累性的。货币均衡有易变的性质，而不像在一般价格理论中
是稳定的——继续以理论物理学来类比，均衡这一概念也