930 年第2 卷第2 期。
② 《讲演录》，第v 页[英文版中未包括德文版第二卷魏克赛尔的序言]。
③ 《讲演录》，第180、191 页[第159、168 页]。

经济学者“基本上”是对的。但事实上全部商品在供求上有可能改变它们相
互之间的关系。而魏克赛尔甚至对他的主张作了一个特别坚决的说明：“因
此，任何货币的价值理论，如真的要使它成为理论，必须能够指出怎样和为
什么对商品的货币或金钱需求能够在既定的环境下超过商品的供给，或是相
反的少于商品的供给。”根据魏克赛尔的看法，①数量说的追随者并没有很
好地注意这个问题。
7.储蓄、消费需求、投资、消费品的生产
“全部商品额的供给和需求”这一观念的确切内容又是什么呢？魏克赛
尔总没有说清他指的是否只是消费品，但林达尔在这点上和在某些别的方面
却对魏克赛尔的思想给以更一致的解释。对全部消费品的需求很明显地即是
以货币计算的国民总收入中未被储蓄的那一部分。全部消费品的供给也很明
显地等于全部社会产品减或加存货的变动并减去耐久性实际资本的（新）投
资。这样，魏克赛尔所可能建议的方程式即由林达尔替他明白地说出来了：
国民总收入中未被储蓄的部分经常等于出售的消费品数量乘以它们的价
格水平①在不存在储蓄的静态条件下，这个方程式只是价格形成方程式体系
的一个简约表述而已，即是说全部收入购买全部社会产品这里面已经包含了
这个意义，即这个方程式所代表的对这个问题的说明，使得货币理论与价格
形成理论的联系有可能较之数量说与价格形成的联系密切一些。
现在“价格水平”一语，也有了较清晰的意义。假如有人要把这个方程
式引用于某种动态情况，他自然必须把收入分为储蓄和消费需求，并同样把
生产分为实际资本的投资和消费品的生产把这四个数量组合起来，便可得到
魏克赛尔对货币理论问题的新说明。
基本的观念是这样的，除了在静态均衡情况下，不能假定消费品供求之
间完全一致。这个命题对于一般纯朴的人来说也是很明显的，因为商品的购
买和出售是由完全不同的各个人所决定的。同样，也不能假定资本的需求（投
资）和资本的供给（储蓄）完全一致；因为它们也是由不同个人的集团所发
动的。在这些情况下，如把供求看作完全一致，而不是看作在一定条件下相
等，则会包含一种极不正确和很抽象的均衡概念。
8.利息的“货币率”与“自然率”
下一个问题是：我们如何才能制定一个假设性的原则，用来说明全部消
费品供求关系的变动，或者更正确地说，用来说明储蓄与消费、投资与消费
品生产之间关系的改变。
以上各节的考虑，包含着魏克赛尔的思想线索，这种思想线索能够在他
的著作中发现，其中部分只是含蓄不明显的。但对这第二问题的解答，却可
以很明显地看出来。魏克赛尔在这里用利息率作为解释的中心原则。利息率
很明显必然是这个问题的中心重要部分，因为在某种情况下，它体现了在两
个不同时点上的一般商品的交换关系。
① 《讲演录》，第181 页[第160 页]。
① 参阅林达尔《货币政策卷二》，第12 页以后。

货币利息率作为一种价格，是和其他各种价格不同的，因为它只能表现
为价格比率，不仅在抽象理论上是这样，在实际生活中亦是如此。它不能有
绝对的货币价格形式，因为通过它来买卖的对象已经是以货币来表示的了。
在信用市场中，货币利息等于在一单位时期内支配一单位资本的成本。
在中心价格理论方面——魏克赛尔是庞巴维克的学生——这样解释的货
币利率是相当于迂回生产过程中的物质边际生产率[即“自然的”或“真实
的”利率]。魏克赛尔问，假如货币和信用市场中所决定的这个价格——即
将来物品与现在物品之间的价格比率——使货币利率与价格形成中心理论中
的“自然的”或“真实的”利率不一致时，将会发生什么样的现象呢？
在研究这个问题时，魏克赛尔解决了作为储蓄和消费、投资与消费品生
产现象基础的原因要素问题。在这方面，用林达尔恰当的说法，魏克赛尔已
把货币理论的主要着重点，由旧数量说中支付机构的肤浅水平转移到价格形
成本体的较深刻的水平上去了。
9.积累过程与生产方向的改变
在下一章内我将讨论“自然”利率与货币利率一致的意义，并讨论在何
种意义下，这样的一致才能真正带来货币均衡。但在讨论之前，我得先简单
叙述一下积累过程的理论，照魏克赛尔的意兄，积累过程是当这种一致不存
在时发生的。再者，我不只是参考魏克赛尔的著作，同时还参考以后在瑞典
讨论的结果对魏克赛尔理论的补充部分。我特别参考林达尔的《货币政策卷
二》，这本书在它的瑞典讨论结果的摘要中，对于叙述魏克赛尔积累过程的
深透和清晰的分析，有根大的贡献。
我们从假定货币利率和“自然”利率完全一致开始——它的意义是什么，
暂时不谈。根据魏克赛尔的说法，货币因素此时对于物价是“中立”的。更
进一步，我们再假定在这以后利率即发生分歧或是由于货币率的下跌，或是
按照魏克赛尔的说法，更可能的是“自然”利率本身上升。
这祥，立即发生的结果是现有实际资本的资本价值上升。因为资本价值
等于未来的毛收益减去总业务费用的贴现总值。信用的低廉并不会降低企业
家的预期价格，而相反地还会提高它。然而这个假定并不是这个结论所必需
的，这一结论是以这样的事实为基础，即在其他情况不变的条件下，货币利
息率的降低即意味着贴现率的降低，而这种贴现率是在把实际资本的预期的
未来收益综合在一起以形成资本价值时所必须用到的。当企业家开始预计未
来价格上涨，认为即使货币利率不会提高，它也迟早一定会上升时，积累过
程便会一帆风顺，越来越快。
资本货物的寿命越大，资本价值的增加也越大，因力此时它代表根据现
在较低的货币利率计算的更加遥远的未来收益。资本价值的增加只是表明更
长更迂回的生产过程有较大利润的可能性这些都是紧随着较低的货币利率而
来的。这种获得特殊利润的机会越大，迂回的生产过程也越长。企业家将利
用这种获利的机会其方法是在相当范围内改变他们活动的方向，由消费品的
生产改变为实际资本货物的生产，因的现在实际资本的生产是较为有利的。
而且，在每种生产中，他们也将会使用更多的资本主义的方法。由于这种过
程，如当一开始就没有未被利用的生产要素时，那么，在相当范围内，生产
要素将会由消费品生产转移至资本货物的生产；如开始时存在这样未被利用

的生产要素，那么，这些未被利用的生产要素就会尽先被利用到资本货物的
生产中来，而不一定减少消费品的生芒。
只要货中利率和“自然率”发生差异而促使资本价值增大，这样发生的
生产方向的移转是保持积累继续进行的主要的和必需的变动。
10.价格提高与收入增加的积累影响
假如生产要素的价格与收入不增加的话，它们的这种移转是不可能的。··
但企业家由于上述获得高利的可能性，他们能够支付较高的价格。所以国民
总收入有所增加。生产要素由消费品生产中转移出来以后，这类物品的产量
也会减少。根据上面第七节所叙述的方程式，消费品价格上升的趋势将由这
两种变动所引起——或者只由其中之一所引起，如实际资本的生产尽管增
加，而消费品的生产并不减少的话——因为收入增加会引起消费需求的上
升。
消费品价格上升后，资本价值也就会很快随之再增加，因为消费品价格
的增加，必然使企业家的预期价格变得更乐观。假如我们现在假定企业家从
每个新时期开始，都继续预计未来的消费品价格和现在一样，那么，资本价
值的增加率将和消费品价格增加率大体是相称的。由于对使用的生产要素要
支付较高的价格，资本价值的最初增加，在相当范围内，会遭受到抵消的作
用。但是由较高收入所引起的消费品需求的增加，使资本价值和获利机会有
新的增加，这种新增加将使这一过程继续下去，企止家受了这样的刺激，因
而开始较长的生产过程，同时生产的方向和方法、收入、消费品的相对供求、
消费品的价格，以及最后资本价值等等也会再次受到同样的影响。
如同魏克赛尔自己说过的一样，这种过程是积累的；只要“自然利率”
和货币利率存在差别，它是不会停止的。在这里有各种“价格水平”的竞赛：
实际资本的价格、生产要素的价格以及消费品的价格。在这一理论中，它们
之间不仅有某种因果关系，同时它们在运动中还有一定的先后次序。只要利
率之间存在着正的差额，资本货物总是领先的，即使单一的消费品，或许更
多一些，单一的生产要素，特别是生产实际资本所需用的原料的价格超过比
例而提高时，也是如此。假如资本价值不是领先，则“自然利率”就不能超
过货币利率。
负的差额有相应的但是相反的影晌。
我在这里只是要说明魏克赛尔过程的概略。如作比较实际的叙述，自然
必须考虑到信用市场中各种不同货币率的存在，同时还要进一步考虑到来自
利率管制条例以外的各种信用限制和各种差别待遇的存在。企业的未充分利
用的能力，以及在过程的某些阶段中未使用的生产要素（失业），工资和价
格体系的惰性等等，自然都必须加以考虑。这种积累过程的详尽分析是由魏
克赛尔开始，又由瑞典学派中的林达尔和其他学者继续研究的。

第三章 货币均衡的概念
1.魏克赛尔在理论模型上的保留
以前述可以看到，魏克赛尔的积累过程是一种在这一或另一方向脱寓货
币均衡的劫志偏差。
为什么银行组织迟早要用改交获得信用的条件来停止这样的过程，魏克
赛尔对此有所说明。在魏克赛尔的理论模型中，银行组织的反应是采取与“自
然利率”相应地改交货币利率的形式。这样做，一般的可以引起同一类型但
是方向相反的过程。运用这