生产上耗
损的和代表现有实际资本的减债基金及更新的那部分区分开来，当然是可能
的。在纯静在经济中，新投资和储蓄二者都必须是零。所有实际投资也就是
再投资。可以想像在价格形成的半静止形态中（1）变动的是这些种类和数
值，它们对价格的影响相互抵消，因此价格保持不变（例如在马歇尔和卡赛
尔的“均匀扩张的经济”中）；或是（2）这些变动对价格的影响并不相互
抵消，但是它们完全可以预知而且是确定可靠的。①在这种价格形成的半静
止形态中，储蓄和新投资不能都是零。但是再投资仍然能够从新 投资中区
分出来，而后者的价值当然完全和储蓄一致。其所以必然如此，是由于这些
假设都是被包括在一般均衡观念中所包含的那些假设，而且这些假设在纯货
币均衡的假设以外，也都必须获得满足。在这些价格形成一般均衡的假设下，
再投资和价值折旧摊提（value-amortizatiOn）能够在技术基础上来计算，
并且能够合理地区分开来，因而可以集中注意力于储蓄和新投资。但是在价
① 参阅米尔达尔：《价格形成问题与变动因素》，第67 页。

格形成的这些静止的或半静止的型态中，根据假设，并不存在任何由于储蓄
与投资不相等而发生的货币问题。
假如在货币理论中，人们有时谈到储蓄和新投资，那是从一种错误的静
态类推出发的。因为，那时他已或多或少他明白假定新投资和再投资在技术
上可以真正区分开来。但实际上这是做不到的。在我们上面所叙述的均衡公
式中，实际投资的总数值等于储 蓄加折旧减去升值，这个均衡公式包含各
种我们可以说出来的东西。说明新实际投资的净额的均衡公式很容易表述，
只需从公式两方扣除折旧减去升值便是了。新的“实际投资”便这样被转变
成为我们上面所说的“价值投资”，即是总实际投资额加上现有实际资本的
升值额减去它的折旧额。从这里我们可以说明新的“实际投资”只能用价值
额来代表，其数值的大小随着升值率和折旧率的变动而变动，即使总的实际
投资保持不变。换句话说，新投资只是实际投资价值的一部分，它的价值和
它在总额中所占的比例是依 存在于价格形成的可变的量。这些可变的量，
只能与作为整个经济体系研究的一部分的价格形成本身一起来决定，在这里
主观预期起着决定性的作用。
在以后，关于实际投资，我经常指的是总的实际投资额，不区分为再投
资和新投资。
7.利率不变的情况
这样把第二个均衡公式■说明清楚并使这个观念所包含的内容更加明确
以后，我们已为这一问题的进一步分析，扫清了道路。现在我们回头来从魏
克赛尔第二个均衡条件的观点来弄清均衡和不均衡的结构。我再重述一遍，
在这个抽象的例子中（第三节），尽管预期有了变化，但货币均衡的条件是
得到满足的。这是可能的，因为可供处理的自由资本的两个组成部分——即
是储蓄，它是增加的，和折旧减升值后的余额，它是减少的——正好是等量
地但是方向相反地变动着，因此总额仍然不变。另一方面，实际投资也是保
持不变。因此，预期的初期变动并不引起均衡位置的扰乱。但这只是由于我
们所做的某些假设：（1）没有发生其它的主要变动，（2）储蓄虽然增加但
消费量保持不变，（3）货币利率被提高得恰好使资本价值保持不变。我们
现在放弃这些假设，首先放弃最后一个，来考察在失去均衡时我们第二个均
衡公式中的各个项目是怎样变化的。
和以前一样，假定开始时有一个货币均衡情况，■然后，和前述的情况
一样，发生了使企业家对实际资本的未来收益率更加乐观的变化。因此，假
使和我们现在假设的一样，货币利率保持不变，则资本价值增加。资本收入
也增加（在较高的资本价值上得 到同样的利率）。①再假定，和前述的情
况一样，经济主体对消费财货的需求所提供的购买力仍然不变。此时，和从
前一样，储蓄增加，其数额等于收入的增加额。然而，在这种情况下，立即
发生某种资本得益，它既不直接是收入，也不直接是储蓄。收入和储蓄增加
的数额，只相当于由于资本得益而引起的资本价值总额增加部分的利息额。
① 如其他情况不变，资本收入不能像前一情况中增加得这么多。在这一情况下净收益增加得和以前一样，
这是由于折旧减少了，但是在这一情况下 折旧的减少只是直接由于预期更加乐观，并非和在前一情况中
一样是由于利率的增加。参阅第3 节注和第8 节注。

在开始时的情况，消费财货的价格水平没有变动的趋势。没有变化的消费财
货的供给，面对着没有变化的作为需求的购买力。收入的增加往这方面为储
蓄的等额增加所抵消。
现在我们来看资本市场中的我们的均衡公式■的各个项目，明显的，储
蓄增加了，但是折旧减升值的余额减少由于我们让储蓄增长，使它增长的数
值恰好等于收入增加额，同时由于收入之所以增加只是因为折旧减少和升值
增加，明显的，我们称之为可供处理的自由资本的总额，仍完全保持不变。
在等式的另一方是实际投资。它立即有增加的趋势。因为在所有的公司
中，由于资本价值增加的结果，利润限界提高了，将会刺激投资。均衡因之
受到扰乱；增加投资的趋势，由于可供处理的自由资本没有相应增加的趋势，
必须用创造购买力来满足，而这种创造的购买力，并没有可供处理的资本和
它相适应②因此，这种投资的增加表明了一种朝向魏克赛尔积累过程向上发
展中典型的生产方向移转的趋势。结果，生产财货的需求增加，它们的价格
提高，新的收入使消费财货的需求也增加，同时——假如不再有可供利用的
自由的生产要素——也会引起消费财货生产的减少和供给的减少。结果，它
们的价格水平提高，而资本价值再度上腾。在整个过程中：由于已述的理由，
实际投资和可供处理的自由资本二者之间就会有了差异。
现在，再假设，在已给的假设下，在开始时，全部增加的收入并非都用
作储蓄，而其中一部分是用作增加消费财货的需求。这个假设比前述的假设
更的现实一些。储蓄仍是有所增加，虽然不是全部收入的增加额。在这种情
况下，消费财货的价格水平在一开始时就表现山向上的趁势，这自然会加速
魏克赛尔的过程。
很明显，在这种情况下，从一开始就有一个趁势，通过等式西方相反的
运动，扰乱实际投资与可供处理的自由资本之间的均衡。由于利润限界提高，
实际投资增加了，可供处理的自由资本同时减少；因为储蓄虽然增加，但是
它的增加并没有由于减少折旧和增多升值而产生的收入总增加额那样多。因
此，储蓄息额加上折旧减去升值的余额，即可供处理的自由资本减少了。
8.货币均衡由于降低利率而受到扰乱的情况
在所有我们已举过的例子中，主要变化都是预期的变化。为求其全，我
们现在将讨论魏克赛尔的标准情况，以观察资本市场中此时均衡是如何出现
的。这一情况是，一种货币均衡的形势（R2＝W＝S＋D）出于降低货中利率
而被扰乱了。⌒本⌒作⌒品⌒由⌒⌒網⌒友⌒整⌒理⌒上⌒傳⌒
立即发生实际资本价值的增加。利润限界提高了，结果，在这开始的形
势下，就出现增加实际投资的趋势。这样我们知道了第二个均衡公式中一个
项目的趋势。
关于可供处理的自由资本，情况比较复杂一些。假如为了简单起见，我
们首先假设预期没有变化，那么，降低利率便意味着折 旧立即增加和升值
② 在事后计算中，我们将发现因增加资本价值而发生的某种资本得益；然而，这部分可供处理的资本的增
加恰好相当于登记的实际资本价值的增加。这部分可供处理的资本的增加，不是由于储蓄的结果，换句话，
当它发生的时候，就已经受到束缚（见第14 节）。它不代表可供处理的自由资本。

立即减少。①总收益减去参与合作的生产手段的成本的余额必须减少，其减
少额等于这一期内所预期的实际资本折旧的增加额，同时为了求得收入，必
需加上一个相应的较小的升值。②在一开始的形势下，假定对总收益和营业
成本的预期都是不变的。这当然意味着收入的下降。再者，如果我们现在假
定在开始的形势下消费保持不变，那么，储蓄当然减少，但所减少的数额只
是折旧增加与升值减少的部分。因此可供处理的自由资本仍然不变。在这种
情况下，扰乱均衡的趋势完全是由于实际资本增加的趋势而来的。
假如现在预期也朝着乐观方向变化（当货币率下降以后，这是迟早必会
发生的），假如消费维持不变，这种变化本身对可供处理的自由资本是没有
影晌的。因此，可供处理的自由资本保持不变，③但是由于预期发生了文化，
促使利润限界提高到超过它在预期不变情况下应有的程度，这样实际投资当
然受到进一步的刺激但是，如果收入增加（它的增加是由于预期发生了变
化），消费财货的需求也随之增加，那末，可供处理的自由资本下降，同寸
实际投资增加得更多④
9.由于储蓄增加而引起的货币均衡的扰乱
我们现在简略地转到文献中常常讨论的情况上，并问：什么是增加储蓄
的货币影晌，我们再选择货币均衡情况作为我们开始时的形势，这种货币均
衡是在资本市场中的均衡。在这一情况下，储蓄曲线变化了，因之总储蓄增
加了。这只是初期的变化，它暗示贷币利率和一般信用条件仍然不变。
在这一开始的形势中，除了储蓄增加外，我们有不变的折旧率和升值率
——只要假定价格预期不变。因为开始时储蓄增加了，可供处理的自由资本
同样也增加了。实际投资没有受到直接刺激（我们马上就可看到相反的情况
很快就会发生）。很明显，增多的储蓄会立即破坏资本市场中的货币均衡；
因为可供址理的自由资本增加了，但是实际投资没有增加。一种向下的魏克
赛尔的过程就这样开始。
再者，实际投资不但没有增加，而且必然会有减少。因为增加储蓄，意
味著减少消费财货的需求，必然使消费财货的价格有某种程度的降低。价格