释为时间起点的贴现
价值，与单位时期无关。其余所有价值都是事前计算的，即是在时期起点上
对一个给定的时期所预期的价值。
e——净收益。
b——总收益。
m——属于参与合作的生产手段的总营业成本。
d——被解释为预期折旧减升值的价值变动。
j——市场利率（利息的“货中率”）。
y1——现有实际资本的收益率。
y2——新投资的收益率。
r1——现有实际资本的再生产成本。

r2——新投资的生产成本。
c1——现有实际资本的价值。
c2——新投资的价值。
q——利润限界。
S——储蓄本身。
W——可供处理的自由资本（S＋D）。
小写字母上的符号（’）用来区分属于不同的个别公司的价值。 写在
字母下面的1 和2 分别指出现有实际资本或新投资的价值。
写在.下面的w 与大写字母的意义无关，它指出一个经过加权的指数。

第五章 货币均衡的第二个条件：“储蓄”与“投资”
1.魏克赛尔理论体系中的第二个货币均衡条件
魏克赛尔用来决定货币均衡的第二个标准与资本市场的情况有关。当货
币利率促使储蓄的供给和需要二者均衡时，我们说这小货币利率是“正常
的”，用现在流行的说法，即“储蓄”与“投资”相等。根据魏克赛尔的意
见，这点含有“货币利率“保持在“自然利率”水平上的意义。假如货币率
降落在”自然率”之下，资本市场的均衡也会受到破坏；那时，投资超过“实
际储蓄”所能容许的实际资本形成的总额。除了银行券发行数量逐渐增多，
或是它的流通速度逐渐增快，或是二者同时进行外，还必需以膨胀银行信用
的形式来创造“人为的购买力”。另一方面，假如“货币率”高出“自然率”
之上时，便有相反的情况发生。依照魏克赛尔的意见，在两种情况下，积累
过程都会从这一或另一方向发生，这种过程我们已在第二第三两章中指出
了。魏克赛尔利用利息的“货币率”与“自然率”二者之间的关系，把它的
货币理论连结在价格形成的中心理论上。当完成他对资本市场的分析这一研
究亡后，魏克赛尔试图将他自己的说明和老的数量说联系在一起。数量说本
身由此深入了一步，但同时在理论上某些方面也受到修正，事实上，已经不
能算作是货币理论了。因为解释重点巳很明确地由支付机构的表面——数量
说就是局限在这种表面之上的——转移到较深的价格形成的中心理论上面
了。我们对魏克赛尔货币理论与数量说之间的关系不拟深加讨论。
要指出魏克赛尔正常利率的第二个定义在理论上的目的和任务，这些只
不过是导论。魏克赛尔本人对这第二个公式只是很松弛和很含糊地加以表
述。但是，假如遵循魏克赛尔主要论证来进行内含的分析，这里也可能得到
魏克赛尔在更仔细地思考时所将作出的说明。进行第二个均衡公式的分析，
是更加重要的，因为在上章之末我们已经得到结论：只有第一个均衡公式是
不完全的——除非在魏克赛尔所作的极为抽象和不现实的假设之下——它必
须以第二个公式的基础。从货币理论的观点来看，第一个公式的任务只是说
明资本市场中的什么和如何保持或不保持均衡的问题。但从价格形成中心理
论的观点看来，第一个公式的任务是要能够把货币理论包括在它自己的结构
之中，特别是包括在资本和利息理论中。
2.“储蓄”
魏克赛尔在讨论第二个公式时，所以含糊不清是由于这一事实：他从没
有真正说明他所指的储蓄和投资——照他习惯的说法是储蓄的供给和需要—
—究竟是什么，同时对这个关系与上章所讨论的利润关系之间的联系也表白
得不够清楚。
我们暂时从这一基本定义出发：投资，或是”对储蓄的需要”，就是实
际投资。①此时，问题只是储蓄或“储蓄的供给”的意义是什么。
在开头有一件事是清楚的，即是当魏克赛尔谈到储蓄时，他指的不是也
不能是“实际资本的投资”。他对资本市场的全部分析的基本观念是投资与
① 关于“投资”的可能定义见本章第6 节。

储蓄是不能等同的，但是它们是能够比较的。
因之，在既定的情况下，它们可以相等，也可以不相等。第二个均衡公
式说：当它们相等时，也只有当它们相等时，价格体系是处于货币均衡情况；
否则，价格休系必然上升或下降，其动力由差异的符号和大小来决定。
投资与储蓄不能相等的观念，在魏克赛尔全部理论中是很基本的东西—
—而且如我们已经指出的一样，对于着重实际的人也是很明显的东西——所
以使人感到惊奇的是魏克赛尔没有更加明自地把它着重指出来。相反地，魏
克赛尔和他的多数学生常常这样写，好像他们所指的储蓄，是某种比传统定
义中所说的储蓄是净收入中未消费的部分更为“实际”的东西。甚至在关于
货币的论证中，储蓄这个名词，常被描述为“把生产要素从消费财货生产转
移到实际资本生产上”，同时，“资本形成”（Kapitalbildung）这个名词，
常被用来代表“储蓄”和“实际投资”。在这里又错误地整个从相对价格中
心理论中承受了一个观念，在其中货币问题被抛开了，因此就不需要区分什
么储蓄和实际投资。
现在必须了解：假如储蓄是要和实际投资区分开来，那么正是在货币分
析中，储蓄的“实际”定义是不能用的。必须要有这个区分，因为魏克赛尔
的货币理论就是研究这二者之间的一致或分歧的。他所提到的、里面表现着
“储蓄”的生产过程本身中的变动，从需求的观点来看，只不过是实际投资。
即使这种变动意味着自然利率与货币利率之间不存在均衡状况，如在魏克赛
尔的积累过程中一样，但是“实际储蓄”和实际投资之间仍是完全一致的，
因为这两个名辞表述同一事情。因此，储蓄的这一“实际”观念，不论它在
其他方面是如何有用，但对于说明货币均衡的标准却是没有用处的。在这点
上，我们也许会看到，储蓄与投资二者在帐簿上事后表现的平衡，完全是另
一个问题。①增加储蓄本身并不意味着或是能引起生产走向更资本主义方向
的变化——一般是恰好相反的。事后平衡并非由于投资的相应增加，而是由
于一些损失而达到的，这些损失消除了事后所要计算的部分收入，因而消除
了这些收入中未消费部分中的一部分，即储蓄——原来就假设的一种增加。
因此，在现代文献中，如果我们想将储蓄和实际资本形成二者区分得更
一致一些，我们就只能说“储蓄”是收入的一部分，即是在消费财货需求中
未被使用的部分。在这里和以后，“收入”这个名词和上章所说的“净收益”
为同义语。魏克赛尔的理论是，储蓄和实际资本形成不必须朕结在一起；储
蓄者不消费他的全部货币收入的决定，和企业家用他自己的或他人的资本进
行实际投资的决定，这二者之间是价格形成的全部过程，特别是在货币理论■■
中研究的所有价格形成的关系。但是，这样，在实际资本形成中有些和储蓄
直接适应的“实际”的东西的说法，当然已被放弃了。从资本市场的观点来
看，储蓄与投资的这种区分是魏克赛尔所首创的现代货币理论的实质。
3.预期的改变：一个抽象的例子
确定储蓄这个名词以后，下述问题便随之出现。实际投资和储蓄均等的
意义是什么？这个均等是否决定货币均衡？和在我们全部含蓄的判批中一
样，用来分析这个问题的标准是魏克赛尔货币理论的基本假设。
① 见本章第14—16 节。

我首先用一个很抽象的例子来说明这个问题的一面。选择这个例子并不
是要用来适应任何的现实情况。它的唯一优点是能够在这个问题被人忽视的
角落上投射一线光明。和通常一样，假定一定经济的资本市场上完全处在货
币均衡状态——这并不意味着静态，而只是不存在向之一或另一方向发展的
积累运动。现在没有发生任何的事情，只是企业家由于某些理由，对他们的
实际资本的未来收益，很有些更加乐观的想法。再假定货币利率被直接提高，
以致不论企业家对未来收益有如何更大的乐观想法，它都足以使资本价值保
持不变。①但是即使资本价值因此保持不变，在价格预期有了变化以后，实
际资本的净收益比之以前也有所提高。净收益增加，是因为需要从总收益中
减去的预期价值变动率减小了，也即是由于实际资本折旧而引起的成本变小
了，或是由于实际资本升值而获得的收益变大了。②净收益的增加是无须解
释的，即使没有明白地将折旧与升值项目引入到收入计算中。不能否认，更
乐观的价格预期是趁向于使资本价值增加的。根据我们的假定，为了要保持
资本价值不变，利息率既经被提高，则较高的利息率必须根据不变的资本价
值计算。没有理由可以证明其他的收入有所减少；因此，社会的总收入必然
有所增加。现在我们再进一步假设经济主体总的说来在增加的总收入中用来
购买消费品的数额仍然不变。这便意味着作为未被消费的收入的总储蓄有了
增加，其增加额与总收入绝对增加额相同。
在所说的假设之下，消费品价格水平将发生怎样的变化呢？
什么变化都没有。没有理由可以说明消费品生产会发生变化。因为总收
入中用于消费品的部分仍将不变，消费品价格水平也仍将不变。资本价值和
工资没有变，资本收入以外的其他各朴收入也都未变。由于货币利率与变化
后的预期和变化后的投资收益率保持一致，所以对于投资没有额外的刺激。
因此，实际投资将和以前完全一样，以相同的速度在同样的生产部门中
进行，但储蓄则将增加。那么，我们便会得到很奇特的情况，储蓄增加了，
但是总投资额仍然不变，所有一切都和货币均衡条件适合，因为利润限界没
有变化。
4.对储蓄观念的进一步讨论
在这点上读者可能提出下述反对意见：“这一论证所引出来的结论，只
是根据这个事实，即在所选择的例子中，收入是以价格预期为转移的。因此
企业家更乐观的预期便意味着收入的增加，不顾产品总额并没有增加这