程度，以及实际投资的大小，对“不利时期”——即负号的利润
限界——的反应，和技术资料与此相反的企业是不相同的。即使在同一工业
中，即使有同一的c1 与r1 的差额，投资的反应也可能取决于运动的方向。
经济过程不是那么容易扭转的.特别对于投资是这样。再者，垄断要素在这
里也起看作用：一个在供给和需求方面占有相当垄断地位的公司，对于利润
限界移动的反应，比之遭受更多竞争压力的公司是不同的。我着重指出，这
些困难不能靠忽视这个比较来避开，它们是使理论面向实际的每一个企图的
很典型的结果。它们是从一开始就隐含在理论中的。
然而，这些都很明显：在魏克赛尔的货币理论中，获利率限界的任务就
是要刺激实际投资的增加。生产方向转变一发生，随之而来的是各仲价格水
平新的变动。从此魏克赛尔的积累过程开始；它一直到利润限界再度消失时
为止以前不去停止。这就是魏克赛尔货币理论的主要论点。从这一观点来看，
也很清楚的是，要把各个不同经济部门的c1 与r1 的差额综合在SW(c1-r1)这
——致的公式中，必须用这个方法，即是要参酌它对用生产成本测量的实际
投资额的影晌程度来对这些差额加权。各个不同经济部门的权数必须是不同
① 参阅第9 章第2 节。

的，而且必须决定于利润限界的符号、大小和方向，以及整个经济的一般商
业循环情况。
我们将一个公司的投资反应系数界说的在一个单位时期内决定进行的新
投资额——即超过代替旧的实际资本耗损部分的投资对为诱导这个投资所必
需的预期的投资利润额（O1—r1）之比。这些系数可以解释为对利润的平均
投资弹性。它们不是常数，特别是要取决于利润限界（o1—r1）的大小。事
实上它们只是一个没有解决的问题的符号。这个问题显然只能通过对商业循
环各个阶段各种不同工业的行动进行统计研究才能解决。依靠我们将来可能
有的方法和资料，这个任务或者不是完全无希望的。在垄断理论中，以及在
朕合收益和成本理论中，我们有借以组织对实际投资弹性的实验研究的工
具。除了已经谈到的那些困难外，尚有一个大的困难，即必须把这个弹性设
想为取决于反应时期的长短然而，这个困难是所有关于弹性的讨论中所固有
的。
我们必须补充的是，即使是十分粗糙的近似方法，也比没有好些。即使
我们对许多经济部门只有不甚确定的材料，我们也可以依靠对某些特定工业
的情况的了解，取得近似的系数，然后借助于它来对观察所得的各种不同的
资本价值与生产成本的差额进行加权和合并。这种结果虽然粗糙，但是很有
用处的。假如能够经常收集这些资料——特别是假如能够一直收集到最近的
——我们就能够对利润限界的变动作出估计。元论如何，魏克赛尔的利润限
界决定投资额的观念，假如没有依靠一种考虑到对投资影响的加权办法，就
站不住脚，这似乎是很明确的。
15.第一个均衡条件的不确定性
在我们进一步叙述之前，让我们总括一下上节讨论的结果。一个公司的
利润限界是
q’=(c’1)
其中r’1
已用我们在第12 节说明的系数修正过。整个经济的利润限界是其
中差额是由把各个不同经济部门中的差额（o1—r1）加起来得到的。在加的
时候，各个公司的差额（o1—r1）要按照投资反应系数加权。当（o1—r1）
＝0 时，没有新的投资，这是隐含在魏克赛尔讨论中的。这个公式适用于整
个经济的副本——魏克赛尔的均衡条件即综合的净新投资额必然是零——可
写为Q＝0。应当注意，Q 可以解释为在整个经济中对投资利润机会的一种一
般化量度。同时，它也可以这样解释：它是净新投资总额的一种实际量度。
在这个均衡条件表述下面的，是魏克赛尔的假设，即在无利润情况下净新投
资是零。
魏克赛尔的观念是，在这一种情况下，价格体系积累过程中没有从这一
个方向或从另一个方向背离均衡的趁势。然而，这种作为基础的假设是很特
殊的，现在必须反对它。
刚才暗示过，这种基本的假设是，当预期投资利润是零时，企业家们的
投资正好代替旧的已经耗损的实际资本，不再试图做新的投资。这个假设从
未明确说明，但能够推论出来。它适合于一种体系，在其中整个体系的利润
限界被认为是相等的，在均衡时无论何处都是零，同时只要有极小的利润限
界就会诱使企业家扩张投资。由于考虑到实际存在的利润差别，我们已经抛

弃利润限界均等的假设。既然货币理论是对全部价格体系作总括的考察，那
么，我们就必须特这些不同的利润限界合并成为一种能说明全部体系利润情
况的东西。这样做的时候，我们使用一种加权的办法，这种加权办法是由魏
克赛尔货币理论中利润限界的作用——即它是对投资的一种刺激力——所规
定的。因此，我们得到上述的公式Q=O。然而，我们现在必须问的是，的什
么利润率为零的情况就意味着货币均衡。
当分析只限于静态情况时，这一基本观念自然是全部理论结构的基础。
因为这种分析的许多抽象假设之一，即是当预期投资得益和损失为零时，企
业家的投资正好代替旧的实际资本，而并不增多资本。另一个假设是没有新
的储蓄。由于这两个假设，从货币观点来看，静态体系仍然是均衡的。但是，
正如已经提到过的一样，不需要一个在静态下的货币理论；根据定义在那里
一切都是在均衡状态中的。相反的，魏克赛尔的理论是要的研究遭受各种变
化影响的动态体系中所发生的问题提供分析工具。在动态研究中，由于下述
的理由，所谓缺少新投资是货币均衡一个必要条件的假设，其真实性是可怀
疑的。
第一，在动态下，由于技术知识的增加和生产成本计算中的相对价格的
变动，建造实际资本的技术是不断变化的，这时在理论上在重投资和新投资
二者之间不可能有一条严格的分界线。①在理论上，投资总额必须和可供利
用处理的资本总额比较，它不仅包括新的储蓄而且还包括减债基金。②第二，
在动态下，新储蓄不能被认为是零。某种新的储蓄或者特别是资本消费经常
在进行着。而且没有理由认的在货币均衡下储蓄一定是零。这就是说，即使
新投资额能够估计出来，人们也不能假设投资正好的零的情况是和货币均衡
相适应的。因为假如正号的新储蓄继续进行着，那么，第二个均衡条件便不
能得到满足。第三，在动态下，当利润限界为零时，不能认为所有的企业家
都把他们的投资活功正好保持在更新原有资本的水平上。他们的反应从这一
工业到另一工业在某一方向上可能有很大的差别。总之，我们必然达到这一
结论，即把货币均衡和利润率为零的情况等同起来的基本观念是不能得到支
持的，因此，即使是最后提出来的均衡公式，也必须加以改造，以便能和魏
克赛尔货币理论中的均衡观念隐含的任务相适应，这全部就是我的准则。
16.第一个条件的确定性依存于第二个条件
为了寻求用来最后改造魏克赛尔第一个均衡公式的原则，我们必须用他
的第二个均衡公式作为我们的前提，并从资本市场均衡的要求来推测利润的
均衡。这个第二个货币均衡的公式将在下章作更详细的分析。在这里我们只∴本∴作∴品∴由∴∴網∴提∴供∴下∴載∴與∴在∴線∴閱∴讀∴
初步说明，资本市场的均衡意味着投资总额R2 正好与可供处理与利用的资
本总额（w=s＋D）相等。①因此，和货币均衡相适应的利润限界，乃是各种
不同公司的利润限界的复合体，它正好刺激能够由可供利用处理的资本来照
管的总投资额。
在每一个公司中，投资额是它的利润限界的函数：
① 参阅第5 章第6 节。
② 参阅第5 章第5 节。
① 参阅第5 章第5 节。

这个函数的形式依照上面讨论投资反应系数时的各种情况而有差异。
就整个经济来说，
在货币均衡时，R2=W。
我们现任深入到资本市场的问题中。我再度着重指出，本章的全部讨论
是对魏克赛尔的第一个均衡公式，即是他那认为货币均衡可以被说明为“自
然利率”正好等于“货币利率”这一条件的说法.给与含蓄的批判分析。我
曾指出：（1）“自然利率”必须重新解释为在包含有货币和信用的休系中
的获利率；（2）这种获利率必须是计划投资的收益率；（3）表示“自然率”
与“货币率”二者差额的利润限界同样可以用计划实际投资的资本价值与生
产成本之间的差额来代表；（4）这种最后的关系（具有某些接近性），可
以用实际资本价值与旧资本货物再生产成本二者的关系去代替，为了实践上
可以测量的理由，这种改造必须要做；（5）即使经过这样重新解释，不同
经济部门的利润限界仍是很难确定的；（6）为了要给整个经济的利润限界
一个总的表述，它们必须用投资弹性来加权；（7）最后，在动态下，零的
利润限界不能是货币均衡的标准，而代替这个标准的是刺激投资使其足够实
现第二个均衡公式所指的均衡的利润界限。在这种含蓄的分折中，这一指导
原则常常就是魏克赛尔的主要理论。
因此结论是，魏克赛尔的第一个均衡公式是不充分的。要决定它必须朕
系到第二个。从另一观点来看，第一个公式对投资量的原因——根据获利率
——做了比校深刻的讨论。因此，如从正面叙述货币理论，这种分析应当是
从第二个公式开始而不是从第一个公式开始，同时应当将本章所讨论的获利
率问题，当作是试图对资本市场公式中只是很抽象地表述的因果关系，给予
一个更为深刻的说明。我们揭露魏克赛尔理论中所固有的矛盾与困难，无非
是要指出在魏克赛尔的理论中，可以和关于资本市场的公式的因果决定的正
面分析互较短长的东西，恐怕是不很多的。然而，本书作者认为魏克赛尔理
论的基本部分仍然是有效的。
本书所用符号的注释
属于个别公司的数值用小写字母来代表。整个经济总数值用大写字母来
代表。
现有实际资本及新投资的资本价值和生产成本被解