部分也应当扣除——或是加上相当于资本价值增加的部分，假如预期是增加
的话。
资本价值的增加或减少，或是“折旧”和“升值”，含有继续的和预期
的价值变动，实际资本随着时间的消逝，是经常发生这种变动的。我们在资
本价值这一项目中，不包括资本的得益和损失（oap- ital gains and
losses），根据定义（见下），它们经常代表脱离预期的离差，因此它们只
能影晌在它们发生以后所作的收益率的计算。资本的得益与损失代表未来收
益和成本预期中的变化：它们使资本价值或高些或低些，因而间接影晌价值
变动率（rate of value- ohange）的计算，这种变动率只有以后才是正确
的；这样，它们也影晌在下一时期下一时点事前计算的纯收益和收益率。①
当我们谈到企业收益的事后计算时，便要对资本的得益和损失加以更多的叙
述。它们自然是不会在事前计算中出现的；除了已经包含在收益和成本的预
期中因而也包含在未来时点上资本价值的预期中的资本的得益与损失以外，
没有预期的资本的得益与损失。
关于预期价值变动率，还必须补充一点。它不是由相续的次一单位时期
中纯“技术的”损耗或成熟（maturing）（例如成长中的森林）去决定的。
因为不论正的或负的价值变动是否由于这种预期的技术变化所引起，也不论
它是否与预期价格的变化有联系，对于我们使用收益率这一观念的理论论
证，没有什么分别。②在未能将资本货物的收益率计算成的一小能与利率比
较的比值之前，必须把正好相当于现在和次一计算时间（即在最接近的单位
时期的终点）之间资本货物价值的预期变化的一个项目，从总收益中扣除或
加上。这个项目最简单的计算是采用现在时点和次一时点上的资本价值的差
额。③这个项目，对于在静态中可以永久使用的资本货物自然是等于零。
① 见本章第6 节。
② 见本章第7 节。
③ 要说明这个理论，我们可认为资本货物的资本价值包含两个数值：（1）假定的资本货物的资本价值，
如果把所有未来时期的总收益和营业成本预期得和下一单位时期完全一样则这种价值将会发生；（2）预
期未来背离这些收益和成本而算出的资本价值。要使现在的总价值（即这两个价值之和）保持固定不变—
—除非由于预期有了变化在将来引起得益和损失——第二个资本价值必须用减债基金清偿（amortized）并
支付利息，这显然和（正的或是负的）拨付清偿基金是一样的。第二种资本价值的减债基金清偿计划，在
既定的时点上必须这样来决定——对未来利息的预期也是既定的——第一，这部分资本价值在资本货物生
命终了时，完全用减债基金清偿了，此时，这两种资本价值之和必等于零。第二，在未来的任何时刻，这

在实际上，这一特别数值的计算，在计算净收益时会有极大的困难。因
为企业家预期的价格只是存在于一系列粗略的或然事物中。这种计算还由于
他们的取舍态度变得更为复杂，这种取舍态度表现在对这一系列或然事物的
风险的评价上。不论是或然表（probability soales）或是对风险的评价都
不是事先给定的。
5.收益率的定义
一个各别公司在给定的时点上事前计算的一个单位时间内的净收益θ′
是：
次一单位时期内所有的预期总收益的贴现总额b′：减去同一时期内以
参与合作的生产手段的营业成本形式表现的所有的预期总成本的贴现总额m
′；减去预期的这一时期的价值变动d′，在计算时要考虑到资本货物全部
残存生命所有的预期收入和成本，并考虑到在现在情况下通行的利率和在将
来可能通行的利率。在价值的变化是降低的正常情况下，预期的价值变化在
此处被给予正号，这即意味着升值是当作负的减值。这样，它便可被解释为
实际资本的现在价值与在单位时期终点上的预期资本价值二者的差额。这个
价值的纯变化也必须折成的现在的价值。①
因此我们得到下列公式：——第一，这部分资本价值在资本货物生命终
了时，完全用减债基金清偿了，此时，这两种资本价值之和必等于零。第二，
在未来的任何时刻，这两部分资本价值之和等于 资本货物在这个未来时刻
上的预期资本价值。第二部分资本价值的利息和减债基金的支付，代表折旧
或升值这一项目，这个项目相当于时期起点时的资本货物的资本价值与这个
时期终点时的预期资本价值二者的差额。
o’=b’-(m’+d’)
由于总收益和总成本中的每一个成分都存有一系列的或然性，所以在折
算每一个预期收入和预期成本之前，必须先乘上一小系数。这个系数表明假
定的或然程度。用这一方法计算的净收益，在表示它时还得继续乘上第二个
系数，用来作为一种评价，说明企业家在对这些未来的收益和成本因素的或
然性进行估计时，对待风险的态度。实际上，这种计算自然只是粗略和概括
的。但是这不能阻碍我们在分析时要清楚地记住这小计算的理论型式。①
把这样计算出来的净收益除以计算时的资本货物的价值o’1
他获得收益
率y’1
。因此，
6.三种得益与损失
两部分资本价值之和等于 资本货物在这个未来时刻上的预期资本价值。第二部分资本价值的利息和减债
基金的支付，代表折旧或升值这一项目，这个项目相当于时期起点时的资本货物的资本价值与这个时期终
点时的预期资本价值二者的差额。
① 本书使用的符号的注释见本章之末。
① 关于这点和以下部分，我参考我的著作《价格形成问题与变动因素》1927 年邬朴萨拉版，在那本书中
我曾试图把预期因素放在价格形成的说明之中。

所有已谈到的都是关于事前收益率的计算。由于前面所说的理由，这种
事前的计算才是和魏克赛尔理论的主要论点一致的作为插语，我们可以往此
处简略地指出收益率的事后计算是如何表现的，在哪些方面它和刚才所说的
事前计算有所不同。
二者之间存有区别，一般是由于预期计算中存有不确定的因素。生产的
技术过程需要时间。在这时间内，有些不能绝对确定预料到的变化发生了，
于是发生得益与损失。这些得益与损失原则上既不是收入因素，也不是收益
或成本的因素，也不是资本价值。它们不是价格，而是价格变动。
三种不同的得益与损失应区分清楚：
（1）资本的得益与损失本体。这是由于企止家对未来收益和成本的预
期在这期间内发生了变化而引起的。实际资本价值的增减，直接反映这个变
化。因为资本价值在理论上只不过是预期未来收益和未来成本的贴现总额。
假如预期的变动只是与所考查的时期终了后得到的收益与成本有关，则所发
生的资本的得益与损失并不表明事前收益率和事后收益率之间的差额。因为
虽然当预期发生变动的时候，资本价值随着得益或损失数额而增加或减少，
预期价值变动率，因之净收益，也相应地提高或下降。净收益与资本价值之
比不论是事前计算的或事后计算的都是一样的。但这里，我们得假设预期的▲▲
利率是不变的。
即使预期的未来收益和成本保持不变，这类资本得益与损失仍然会发
生，假如预期的未来利率——这是贴现因素——发生变化的话。那时，价值
变动率也发生变化，而结果资本价值，预期的未来收益都要调整使和新预期
的未来利率相适应。①最后，对收益、成本和未来利率的预期会同时发生变
化。但这只是错综复杂的计算。
（2）收入和成本中的得益与损失。它们也是由于顶期有了变化而发生
的，但与实际已实现的有关收益与成本直接联系着。如果后者在它们的成熟
时期的价值与以前预期估计的价值有差别，得益与损失就会发生。只要收益
和成本没有完全预期确实，一般就是这种情形。那时得益与损失即存于这一
事实，即在期望的收人和成本因素实现时，资本价值不按照收入与成本增减
的比例而下降或上升。这和收入与成本因素与事前计算的期望价值完全一致
时，自然会发生同比例变动的情况是不同的。①
（3）投资得益与投资损失。当资本货物刚刚被做好，在准备要使用的
时候，它们的资本价值大于或小于全部建造成本时，这种得益和损失便会发
生。企业家对这种投资得益与损失的期望形成魏克赛尔动态过程中的求利的
动机。既然我们只是讨论现存资本货物的收益率，所以关于这点，我们可以
不管它。
在此处应当着重指出以下各点。在净收益的事后计算中，得益与损失的
因素是不可避免的。例如由于逻辑上的理由，不可能只靠分析“十分短促的
时期”的办法来避免收入和成本中的得益和损失。即使无限度地缩短时期长
度，以求和复利公式建立联系，仍然不能避免这种困难。因为收入和成本中
的得益和损失在某些时候必然会实际发生。只要它们不能完全准确地加以预
① 关于净收益对资本价值之比的收益率和利率之间的关系见下节。
① 这种收益或成本的得益或损失相当于凯恩斯的“意外的收入”（windfall），假如凯恩斯把这一概念解
释清楚的话。但是他没有解释清楚。在（1）项中所讨论的资本得益与损失在他的体系中似乎没有地位。

测，它们就包含着意外变化的因素，所以事后计算的得益和损失定会发生，
不管这种过程被分成的时期是如何短促。对于价值变动率的变动，同样的说
明也是真实的；价值变动率，在资本得益与损失事例中是与预期的变化联系
着的。
事前计算和事后计算之间的关系，将在下章第14—16 节继续讨论。三
种得益与损失对这个关系的重要意义在那时将会看清楚。
7.利息率等于现有实际资本的收益率
现在让我们回头来看收益率的事前计算，这在魏克赛尔的分析中从逻辑
上看是必要的。我们曾分析过净收益，并把收益率界说为净收益对资本价值
之比。但现在资本价值只不过是所有未来总收入减去营业成本以后的贴现
额