时间差价（timeagio）会在整个价格形成休系中发展，它将隐含在包含
有对未来关系的预测的全部特殊交换关系之中。自然，这个时间差价——除
非假定体系是静态的——对不同的未来时期可以有不同的数值，而这些不同
的未来时期是包含在经济主体对投资和收入的预测之中的。这种一致性只有
在每一各别时点上和对从那点起的同一预测时期才是真实的。
在既定的技术函数和其他决定这个体系的主要因素下，交换关系本身的
利息因素反映时间因素的边际实物生产率，在这一意义上它是“自然的”或
是“真实的”。然而实物生产率的观念要预先假设除去等待以外只有一个生
产要素，并且只有一个产品，而且这二者都是属于同一实物性质的。因此，
这种观念对于现实分析没有用处，因为这些假设——假如做了这些假设的
话，——会排斥进一步使分析适用于现实的可能性。因为这种假设对于把自
然的或真实的利息率当作边际实物生产率的这种理论，在观念上是必不可少
的；它们不能被抛弃，也不能用较不抽象的假设去代替。
在论证中，魏克赛尔暗示有可能用商品的固定相对价格的假设，去代替
生产要素和产品同一性质的假设。但这必须补充说，生产手段的相对价格也
必须假定是固定的，而且这些生产手段的价格和商品价格间的关系也是固定
的；这即是说，在全部价格体系中的价格关系必须被认为是既定的和稳定的。
但是这种假设同样阻碍这个理论的进一步完成。因为必须假设是既定的和不
变的交换关系的本身，决定于时间差价，同时也影晌时间差价。再者，魏克
赛尔把经济理论引进到这个方法中来，使价格和价格关系的决定在理论上联
系到利率的决定上，这是他的一个很大的贡献。因此，谁要使魏克赛尔的自
然利率的设计真正对货币分析有用的话，谁就必须与魏克赛尔相反，用交换
价值生产率（exohange-value pro-duotivity）的观念去代替实物生产率的
观念。
① 《利息与价格》第93 页及以后各页[第102 页及以后各页］。

2.巳包含在修正说明中的信用和“货币率”
只要我们承认有必要作这种重新的说明，马上就会发生问题·究竟魏克
赛尔的没有货币和信用交易的假设对这种论证有多大的重要性，它是否不矛
盾。
假如交换价值不是事先给定的，而只是存在于价格形成过程结构中，而
等待的交换价值生产率也是通过价格形成过程决定的，那么，后者便很难从
包括它的交换关系的总体中得出来，除非为交换价值假定某种一致的抽象的
计算单位来加以计算。这个程序最少在理论上是最简单的。此时计算单位的
交换价值被假设是无关的。它可以和任何具体的商品联系在一起。引进一个
抽象的计算单位当然它本身并不意味着引进信用契约。但是，如果我们假定
经济主体将以用这种计算单位计算的信用契约去代替部分实物信货交易，那
么，这个单位当然也得到货币的某些其他性质。就这点本身而论，并不一定
破坏这一论据；因为由于计算单位本身的交换价值原则上是无关的，货币单
位和任何其他的东西都可用于信用契约。但当货币的定期契约被引进来以
后，立即便会有十分重要的差别。通过信用契约，计算单位在交换关系上获
得了真正的重要性：因为，此时价格形成的过程受货币单位对其他商品的交
换价值的变化的影响。魏克赛尔作没有任何货币交易的假设，他的真正意向
显然是：他想从自然利率的决定中，把全部货币问题排除出去。
从这些考虑中可以引出一个结论，就是没有任何货币交易的假设并不是
多余的，因为它是无关的，但宁可说它和这个论证基本上是不一致的。①我
们必须用交换价值生产率的观念去代替等待的实物生产率的观念，是因为生
产率依存于相对价格，而相对价格则不能假设是稳定的。但是提供和获得信
用的条件——这里十分抽象地用“货币利率”来代表——本身影晌相对价格，
并通过相对价格影响实际资本的交换价值生产率。因此，我们的结论必然是，
信用和货币利率也必须包含在用来确定自然利率的公式之中。假如要坚持魏
克赛尔的方法，即只是在一种排斥信用契约，因此也排斥另一比较要素——
货币利率——的假设情况下来确定一个比较要素——自然利率，那么，货币
利率与自然利率之间的区别在逻辑上的意义究竟是什么呢？
用交换价值生产率的观念代替魏克赛尔的纯粹实物的、技术的生产率以
后，并在用（绝对）货币价格计算所有的（相对）交换价值以后，一件事变
得很明白：企业家所预期的绝对的未来货币价格，必然决定魏克赛尔心中所
有的生产率关系。因此，这种关系不再只是决定于企业家对相对价格或交换
价值的预期。因此，魏克赛尔在联系物物交换经济中的实物生产率来建立自
① 魏克赛尔说：“假如货币确实被贷款人按照这个利率贷出，则使用货币只是一件外衣，借以掩蔽一种过
程，这种过程没有货币也会发生，而经济均衡的条件也完全可以照样达到。”（《利息与价格》，第95
页[第104 页］，重点是我加上的）。这个主张只有在绝对静态条件下——在那里包括贷币价值在内的全
部相对价格都是不变的——才是正确的；因此，在魏克赛尔马上就谈到的更具体的假设下，即当不能完全
和正确预见到的各种主要文化发生时，它是不正确的。因为货币的交换价值此时必然对不同商品发生不同
的变化，因而信用在每一个利率上对不同种类的企业家活动的获利性有不同的意义。而结果对交换关系也
有不同意义；货币不再是价格形成过程的一件“外衣”了。参阅米尔达尔《价格形成问题与变动因素》1927
年邬朴萨拉版，第179 页及其他各处。

然利率时，他所希望避开不谈的货币和货币价值的全部问题，到底还是包含
在自然利率的分析之中。结果还是不能避开货币，而且我们能够从魏克赛尔
自己的货币理论中找到理由。不可能设想相对交换价值，在它的发展中，与
签定信用契约所依据的绝对货币单位无关。以照样达到。”（《利息与价格》，
第95 页[第104 页］，重点是我加上的）。这个主张只有在绝对静态条件下
——在那里包括贷币价值在内的全部相对价格都是不变的——才是正确的；
因此，在魏克赛尔马上就谈到的更具体的假设下，即当不能完全和正确预见
到的各种主要文化发生时，它是不正确的。因为货币的交换价值此时必然对
不同商品发生不同的变化，因而信用在每一个利率上对不同种类的企业家活
动的获利性有不同的意义。而结果对交换关系也有不同意义；货币不再是价
格形成过程的一件“外衣”了。参阅米尔达尔《价格形成问题与变动因素》
1927 年邬朴萨拉版，第179 页及其他各处。
3.实际资本“事前”和“事后”的收益率
然而，魏克赛尔的“自然的”或“真实的”利率观念与纯粹的实物生产
率有非常紧密的联系，所以我想在以后引用一个新的专门名辞，来避免不正
确的联想。我打算把那个用货币单位计算的、表述在价格关系中的、我想用
来代替魏克赛尔实物生产率的那个生产率，叫做实际资本的收益率（the ＊＊文＊檔＊共＊享＊與＊在＊線＊閱＊讀＊
yield of real capital）。现在我们要问如何计算这个收益率。
对任何收益率的计算，显然必须联系到计算时的时点和核算收益率的时
期。可以有两种不同的计算方法：收益率可看作是事后的或事前的。我们已
经在上章（第3 章第10 节）谈到两者区别 的根本重要性和这一概念的一般
内容。根据第一种计算方法，收益率是按照一个时期中已实现的收入和成本
来计算的。根据第二种方法，收益率是根据在起点时只是作为资本化
（capitalized）预期而存在的收入和成本来计算的。第一种计算方法是一
种“簿记”，它记录那些已完结时期内实际发生的东西；第二种计算是以估
计未来时期内将会发生的情况为根据的商业计算。
两种计算收入和成本的方法在实际商业实践中都有很实际的意义。第二
种计算方法是以预期贴现的基础的，即是一个企业的预期利润率，对企业家
的计划起决定作用的自然是这个预期利润率，而不是过去一个时期已经实现
的利润率。后一利润率只是间接作为未来利润率的参证时，在计算上才是重
要的。作为事前计算的基础，事后所登记的经历资料一般也可以有决定意义。
但这并不意味着这两种观念在理论上不应当区分开来，也不意味着商业计划
不应当被认为只是直接受预测和计划的支配，而只是间接通过对预期的决
定，受给予预期以现实前提的经验的支配。我们 必须谨慎地不要将因果关
系和逻辑上的一致性混同起来。
因为在魏克赛尔的货币理论中，“自然”和货币利率的对照的任务，是
要说明积累过程是如何通过企业家行动的反应而发生的，所以很明显，只有
预期收益率对这个理论才有直接关系。在这里也许只有它才是有关的。因此，
我们必须强调和分析这两种计算方法的区别，即是过去时期的“簿记”如何
区别于同一时期事前计算。（见下面第6 节）。
4.预期的实际资本价值的变动

很明显，收益率必须当作特殊资本货物的纯收益与它的资本价值之间的
比率来计算，然后才能和货币利率相比较——在魏克赛尔的理论结构中，这
是必要的。由于同一理由，纯收益必须这样来计算，即使为资本价值所代表
的财产价值保持不变。否则，纯收益不仅包含相当于利息的数额，同时还包
含有折旧的项目。
为了使收益率能和利息率的定义一致，它必须根据财产的不变价值来计
算，这种情形在事前计算中含有以下的意义。实际资本价值的某一变动。经
常是预期的；而这种预期的价值变动，在我们求纯收益的本身时，必须先从
预期的总收益中扣除。纯收益应当这样来计算，不仅属于参与合作的生产手
段的营业成本应从总收益中扣除，而在考查时期内的相当于资本价值减少的